Konjunktur: Nicht Rezession ist die Gefahr, sondern Stagflation

Die Rezessionsgefahr in Deutschland schwindet.  Das neue Risiko heißt Stagflation.

Die Rezessionsgefahr in Deutschland schwindet. Das neue Risiko heißt Stagflation.
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Deutschlands Wirtschaft hat die Folgen des Ukraine-Krieges bislang besser überstanden als befürchtet. Die Gefahr einer tiefen Rezession scheint vorerst gebannt.

Doch hinter diesem Trost liegt das Risiko einer stagnierenden Inflation – einer Kombination aus anhaltend hoher Inflation und niedrigem Wachstum.

Ein Experte sagt: “Das ist die Situation, die der Markt mehr als alles andere fürchtet.” Was macht Stagflation so gefährlich und wie real ist die Bedrohung?

Deutschlands Wirtschaft erlebt derzeit ein kleines Weihnachtswunder. Mehrere Monate lang nach Russlands Invasion in der Ukraine wurden die Aussichten düsterer. Doch bei der Ankunft hellt sich die Stimmung auf. ifo-Präsident Clemens Feust sagt: „Die deutsche Wirtschaft macht zu Weihnachten Hoffnung. Die Bundesbank bereitet in ihrem Jahresausblick für 2023 eine nüchternere Erleichterung vor: „Trotz Energiekrise keine tiefe wirtschaftliche Rezession.“

Freude, Freude?

So weit ist es noch nicht, und dafür gibt es zwei Gründe:

Zunächst gehen alle Prognosen noch von einer Rezession im Winterhalbjahr aus. Damit ist das Bruttoinlandsprodukt (BIP) zwei Quartale in Folge gesunken. Positiv ist bisher nur, dass diese Rezession wohl nicht so tief und lang sein wird, wie zunächst befürchtet. Die meisten Ökonomen gehen davon aus, dass die Konjunktur im Frühjahr 2023 wieder anziehen wird. Als erster seiner Art trauen die Ökonomen des IfW Kiel Deutschland im kommenden Jahr ein kleines Wachstum zu.

Zweitens, und das ist noch wichtiger, wurde die Rezession jetzt durch eine andere Bedrohung, die Rezession, ersetzt. Diese lähmende Kombination aus einer sich verlangsamenden Wirtschaft und steigenden Preisen macht viele Ökonomen und Investoren noch bedrohlicher.

Wenn Sie auf die jüngste Prognoseentlastung zurückblicken, erkennen Sie ein Muster der Stagflation. So erwartet die Bundesbank für das kommende Jahr einen Rückgang des BIP um 0,5 Prozent bei einer Inflation von durchschnittlich 7,2 Prozent.

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Die 16 wichtigsten Prognosen von Finanzforschern, Banken, der Bundesregierung und internationalen Organisationen zeichnen ein ähnliches Bild. Sie erwarten für 2023 ein Wirtschaftswachstum in Deutschland zwischen minus 1,9 und plus 0,3 Prozent.

Die Inflation wird voraussichtlich zwischen 5,4 und 8,0 Prozent liegen. Auch im Jahr 2024 wird die Inflation nach den meisten Prognosen das Wirtschaftswachstum zum Teil deutlich übertreffen.

„Die Stagflation naht“, schreiben Ökonomen der Deutschen Bank und beschreiben die Lage: Trotz schwachem Wachstum „beschleunigt sich die Inflation“. “Zentralbankstraffungsmaßnahmen verlangsamen das Wachstum.”

Was ist Stagflation? Was macht sie so gefährlich?

Stagflation beschreibt eine Situation, die sich grundlegend von normalen Wirtschaftszyklen unterscheidet, die aus einer Aufschwung-Boom-Abschwung-Krise-Abfolge bestehen. Während Krise, Boom und Boom klassische Zyklen mit steigenden Preisen und Rezession und niedriger Inflation sind, vereint Stagflation das Schlimmste aus beiden Welten: Stagnation und Inflation.

Auslöser für Stagflation sind meist plötzliche Unterbrechungen, die sich nicht allmählich aus der wirtschaftlichen Aktivität ergeben. Ökonomen sprechen dann von Schocks. Solche Schocks sind der Anstieg der Energiepreise nach der Corona-Epidemie oder Russlands Angriff auf die Ukraine.

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Die Ölkrise der 1970er-Jahre versetzte einen solchen Schock. Damals machte der Begriff Stagflation Karriere. Der Wirtschaftsnobelpreisträger Paul Samuelson hat es eine „neue Krise“ genannt. Dem Schock steigender Ölpreise folgte auch in Deutschland eine lange, hartnäckige Stagflation. Das Wachstum ging zurück und blieb gering. Die Inflationsrate stieg stark an und blieb lange Zeit hoch. Es dauerte fast ein Jahrzehnt, bis Deutschland zu einem stabileren Wachstum zurückkehrte. Unterdessen erreichten Arbeitslosigkeit und Sozialausgaben und damit die Staatsverschuldung ungeahnte Höhen. Es hat Jahrzehnte und viele Reformen gedauert, um den Arbeitsmarkt zu verändern und den Haushalt auszugleichen.

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“Im Auto nicht gleichzeitig beschleunigen und bremsen”

Im Kampf gegen die Rezession stehen Politiker und Notenbanken vor einem Dilemma. Es gibt kaum Maßnahmen, die das Wachstum schnell ankurbeln und gleichzeitig die Inflation eindämmen können. Staatliche Nachfrageprogramme helfen nicht, wenn die Angebotsseite stärker gestört wird und wie derzeit Material und Arbeitskräfte knapp und Energie sehr teuer ist. In dieser Situation kann die Inflation tatsächlich steigen, wenn der Staat die Nachfrage unterstützt. Ökonomen warnen deshalb davor, Hilfen zum Inflationsausgleich auf Haushalte zu beschränken, die sie wirklich brauchen.

Eine Erhöhung der Zinssätze durch die Zentralbanken kann die Nachfrage zusammen mit den Preisen reduzieren. Höhere Zinsen werden das bereits schwache Wachstum jedoch weiter schwächen.

Ifo-Chef Clemens Faust warnt davor, dass der Staat mit seiner Inflationshilfe die Nachfrage ankurbelt, während die EZB versucht, sie mit Zinserhöhungen zu dämpfen. „Das ist, als würde man beim Auto gleichzeitig aufs Gas und auf die Bremse treten“, sagt Feust. Im schlimmsten Fall können beide Lösungen geschaffen werden.

Der Weg aus der Stagflation ist daher oft länger und die Schäden aus der Stagflation halten oft länger an als aus Rezessionen. Depressionen wirken wie ein Fieber, das den Patienten schwer tötet, von dem er sich jedoch normalerweise schnell erholt. Stagnation ist wie eine hartnäckige, fiese Erkältung, die man einfach nicht los wird und die Gefahr läuft, chronisch zu werden.

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Inflationserwartungen spielen hier eine wichtige Rolle. Hat sich die Erwartung etabliert, dass alles teurer wird, kann sich ein Teufelskreis bilden. Preise, Löhne und Gehälter, aber auch Gewinnspannen steigen. Aber während nur wenige gewinnen, stagnieren alle anderen und mit ihnen die gesamte Wirtschaft extrem.

Die Zentralbanken müssen dann die Zinsen länger halten oder weiter anheben. Eine Lehre aus früheren Episoden ist, dass es besser ist, die Inflation frühzeitig und entschieden zu bekämpfen – auch auf Kosten der Deflation –, als lange Zeit steigende Preise zuzulassen.

Dafür spricht derzeit auch die Lage auf dem Arbeitsmarkt. Kaum jemand würde erwarten, dass eine Rezession die Arbeitslosigkeit so schnell ansteigen lässt wie frühere Krisen. Tatsächlich wird Deutschland in naher Zukunft mit einem Mangel an Millionen von Arbeitskräften konfrontiert sein. Grund dafür sind der demografische Wandel und der allgemeine Wunsch nach kürzeren Arbeitszeiten. Es besteht keine Gefahr von Massenleiden. Andererseits könnte eine länger anhaltende Wachstumsschwäche den gesamtwirtschaftlichen Wohlstand Deutschlands langfristig gefährden.

Stagnation kann auch eine Zeit angebotsseitiger Reformen sein, d. h. Unternehmer attraktiver machen, schaffen, erfinden, erneuern oder länger arbeiten. Der Abbau von Bürokratie und Vorschriften kann zu einer Beschleunigung des Verfahrens führen und die Zuwanderung in den deutschen Arbeitsmarkt fördern.

Als die Europäische Zentralbank und die US-Notenbank letzte Woche ihre Zinserhöhungen senkten, aber deutlich machten, dass sie die Inflation trotz eines kurzfristigen Wachstumseinbruchs weiter bekämpfen würden, waren viele Anleger enttäuscht. Die Verlangsamung des Wachstums ist besorgniserregend“, sagte Matthias Bell, Leiter Private Banking der Sutter Bank in Hamburg, gegenüber dem Magazin Cash. „Weil die Inflationserwartungen nicht wirklich entspannt sind, besteht hier ein Abwärtsrisiko“, sagt Beal. “Und das ist die Art von Situation, die der Markt mehr als alles andere fürchtet.”

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